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南山铝业:低成本电解铝生产提供稳定利润高端

日期:2019-01-07 21:26

  公司坚持─•“高端制造”、“精深加工”发展战略,先发优势突出•◘─,目前新产线进入产能集中释放阶段◘。公司凭借产业链优势,提前布局航空─、汽车和动力电池箔等高端铝材加工领域•,产品技术壁垒高,单吨加工费可观。公司目前已获得波音等国际航空巨头认证◘─,进行批量供货◘;公司也是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商,给国际新能源汽车厂商批量供货。在此基础上,公司不断拓展下游深加工产业─•◘,进军轴类锻件─••、航空结构件等领域。随着20万吨高性能特种铝合金产线万吨高精度铝箔生产线万吨精密模锻件项目陆续投产、达产,公司收入和毛利率将得到持续提升•。

  电解铝生产成本优势明显,为公司提供坚实利润基础•─•。十多年来公司不断延伸扩张产业链─,成功打造了一条能源-氧化铝-电解铝-铝型材、铝板带箔上下游紧密链接的完整铝产业链。公司电力、氧化铝─•、阳极碳◘─、阴极碳100%自给为电解铝生产提供原材料保障◘,并平抑了中间品价格波动对业绩的影响◘。公司自备电厂平均电力成本0.35元/度◘,氧化铝工艺先进品质上乘,综合来看电解铝单吨生产成本低于市场平均超过2000元。81.6万吨电解铝产能每年为公司带来可观利润,是除铝加工费外目前公司一项主要盈利来源••─。

  投建印尼优质氧化铝项目─,投产后将提升公司ROE。公司配股募集资金45.89亿元用于投资印尼宾坦南工业园100万吨氧化铝项目。根据公司相关配股发行公告,该项目建设期3年,计划生产期23年,预计2020年底投产──•。在氧化铝价格中性预期氧化铝售价2108元/吨测算─◘•,达产后年均利润总额约6亿元,内涵回报12◘◘.3%,进一步提高公司ROE水平。

  投资建议:我们预计公司2018年-2020年公司归母净利润分别为19•─.18亿元(原值19••◘.70亿元)、22•◘.75亿元(原值21.26亿元)、26.46亿元,同比增长19%◘、19%•、16%。由于A股对标可比公司盈利预期不稳定,加上后期印尼氧化铝投产带来的收益无法反应在现有的盈利预测中─,PE估值方法不能准确测算出公司价值;我们运用FCFF法得到企业总价值419亿元,股权价值333亿元(半显性阶段公司年均收入增速约8%,永续收入增长率2%)◘•,相比当前283亿元市值,股价上涨空间约17.7%,333亿元市值对应2019年公司PE为14.6X,维持公司─•◘“增持”评级。

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